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貝寶金融 2019 中國加密資產投資者財富報告 媒體合作伙伴 摘要 本次調研通過問卷和訪談形式，獲得了超過百位中國加密貨幣投資者反饋。調查數據表明，中國的 加密貨幣投資者以年富力強、高知和高收入的男性群體為主。盡管大部分投資者進場時間不長，但是 他們更看重比特幣，更愿意重倉和長期持有，而且他們普遍對比特幣前景樂觀，三成投資者預測比特 幣未來 12 個月價格將達三萬美元，而安全和合規問題是他們對投資平臺最關注的問題。目前針對加密貨 幣的投資者教育還很缺乏，加密貨幣金融服務的市場空間潛力巨大。 目錄 前 言 1 一、加密貨幣投資者畫 像 2 1.1 男性是加密貨幣的主要投資 者 2 1.2 加密貨幣更受青中年青 睞 2 1.3 加密貨幣投資者具有高知和高收入的 “雙高 ”特 征 3 二、加密貨幣投資策 略 4 2.1 八成投資者進場時間不足三 年 4 2.2 比特幣地位難以撼 動 4 2.3 投資者大部分長期看好加密貨 幣 5 2.4 加密貨幣投資者偏愛重倉持 有 6 三、加密貨幣前景展 望 8 四、加密貨幣未來挑 戰 11 4.1 投資者教育不 足 11 4.2 平臺安全成為最大隱 憂 12 前言 2008 年，美國次債引發全球金融危機，傳統金融系統的可信度遭受嚴重打擊。在此背景下， 2008 年 11 月 1 日，中本聰（ Satoshi Nakamoto）發表比特幣白皮書 Bitcoin A Peer-to-Peer Elec- tronic Cash System，并于 2009 年 1 月，創建了第一個區塊 比特幣創世區塊。由此，人類世界 進入了加密貨幣金融新紀元。 受比特幣創新的啟發，密碼極客、 IT 專家、傳道者、創業者、投資者前赴后繼，在區塊鏈打開的 新世界中探索未知，尋找森林，實現夢想。經過十年發展，加密貨幣世界雖然依然弱小，卻展示著頑 強的生命力量。 2019 年 6月， Facebook推動的 Libra項目白皮書問世，進一步讓全世界再次認真審視 區塊鏈和加密貨幣。 截至 2019 年 8月，加密貨幣市值達到約 2700 億美元，其中比特幣占據超過 60市值，價值達到 1800 億美元，比特幣已經成為全球第 11 大貨幣。僅就市值而言，比特幣已經超過了巴西、加拿大、墨 西哥、澳大利亞和韓國的主權貨幣，僅次于俄羅斯盧布。 在這場席卷全球的加密貨幣創新浪潮中，中國人已經占有重要地位，除了在礦機制造和生產、礦 池和礦場運營、交易所、錢包、借貸平臺等基礎設施方面深度參與和發揮影響，中國投資者也成為加 密貨幣交易的重要人群之一。根據交易員保守估計，約有 50加密貨幣交易量來自中國投資者。 為更好理解中國加密貨幣投資者的特征和行為，探索加密貨幣投資未來趨勢 ， 貝寶金融牽頭并 聯合鏈聞、鏈得得、星球日報，共同開展了這次針對中國加密投資者的深度調研。通過發放調查問 卷，我們廣泛接觸了上百位加密貨幣投資者，并選擇少量投資者進行訪談，將數據分析與定性判斷結 合，在此基礎上發布貝寶金融 2019 中國加密貨幣投資者財富報告。這是首次對中國加密貨幣投 資者的深度研究，我們期待這份報告能夠有助于監管者和合作伙伴加深對加密貨幣產業的理解，促進 加密貨幣金融產業的進一步健康發展。 最后，特別感謝參與問卷調查和接受采訪的各位礦工、投資者、貝寶金融的用戶和合作伙伴，以 及媒體合作伙伴鏈聞、鏈得得以及星球日報的支持。 2 一、加密貨幣投資者畫像 年富力強、高知和高收入的男性群體是加密貨幣投資主流群體 1.1 男性是加密貨幣的主要投資者 本次調查問卷共收集超過上百個有效回復中，其中 72.8的參與受訪者目前持有加密貨幣。男性 是加密貨幣的主要投資者，占比高達 76.3，女性僅占 23.7。 參閱圖一） 圖一 1.2 加密貨幣更受青中年青睞 調查數據顯示，加密貨幣持有者以青年和中青年為主，屬于年富力強群體。受訪對象中， 51.8 年齡在 26 歲至 35 歲之間，另外 19 歲至 25 歲之間占 21.9， 36 歲至 45 歲占 22.8，而超過 46 歲的加密 貨幣持有者很少。 參閱圖二） 圖二 3 1.3 加密貨幣投資者具有高知和高收入的 “雙高 ”特征 1.3.1 高知群體是加密貨幣投資主要人群 由于加密貨幣對認知要求較高，投資者的受教育程度也整體水平較高，這在調查中也得到印證。 根據調查數據， 53.5的受訪對象擁有大學本科學歷，還有 21.9擁有碩士及以上學歷，而高中以下 學歷者僅占不到 10。 參閱圖三） 圖三 1.3.2 中高收入群體更傾向投資加密貨幣 加密貨幣投資者收入水平以中高收入為主，受訪對象中約 46.4的人均月收入在 1-3 萬元之間， 另有 14.3在 3-5 萬元之間，少數收入超高者月收入在 5 萬以上，月收入 1 萬以下僅占 30左右。參閱 圖四） 圖四 4 二、加密貨幣投資策略 投資者進場時間不長，但是普遍更看重比特幣，而且更愿意重倉和長期持有，避險價值顯著 2.1 八成投資者進場時間不足三年 絕大部分受訪投資者是在最近 1-3年內才開始持有比特幣，占比高達占 83.1，而持有加密貨幣5 年以上的受訪對象僅占 3.6。 參閱圖五） 圖五 這表明 2016 年開始的 ICO 泡沫和瘋狂上漲，吸引到大批人群對加密貨幣的關注，盡管泡沫破滅， 卻也帶來了比特幣認知的普及，依然留下了不少投資者。 2.2 比特幣地位難以撼動 從持有加密貨幣分布來看，比特幣依然還是最受認可的投資選擇， 86.7的受訪對象持有比特 幣。其次受到較高認可的加密貨幣分別是以太坊、穩定幣 USDT 和 EOS，持有者占比分別有 57.8、 50.6和 41。 參閱圖六） 圖六 5 2.3 投資者大部分長期看好加密貨幣 看好加密貨幣長期收益是大部分受訪者持有加密貨幣的理由。有 84.3的加密貨幣持有者表示， 他們之所以持有加密貨幣是因為看好其長期受益，此外有 25.3的選擇避險保值作為持有加密貨幣的 理由。短期投機者占比也達到 25.3。 參閱圖七） 圖七 專欄一全球經濟動蕩推動投資者選擇加密貨幣 在不少比特幣投資者眼中，比特幣已經成為避險資產。他們都一致認為，美國對中國發起的貿易戰這一背 景下，全球經濟增長形勢嚴峻，一有風吹草動股市動蕩，勢必會進一步推動比特幣的避險特點，從而引發新的 一輪價格上漲。 Long Island University 的專欄作家、教授兼經濟系系主任 Panos Mourdoubout 表示， “ 比特幣正在成為新的黃 金 ” 。他解釋說， ” 中國持有逾一萬億美元美國國債，如果貿易戰升級，中國方面可能會開始拋售這些國債。 ” 這 是由于資金的逐利性迫使這些資金去尋求一個相對更穩定的市場進行規避。而如果這些債券被拋售，資金將流 向其他美國國債，比如德國國債和日本國債 1。而比特幣，作為一種價值儲存手段，將會受到大批機構、傳統投 資人和有閑散投資資金的投資者們的青睞。 可以看到的是，自 2019 年 5 月美國宣布開始加收關稅后，美股面臨壓力，而比特幣逐價格逐步走高，從6000 多美元至今差不多翻了一倍，最高時高達 14000美金左右。顯然，對于投資者們來說，比特幣已經成為更為安全 的 ” 避風港 ” 。（ 5月 8號美國宣布增加關稅后，比特幣的走勢圖 2，參閱圖八） 擁有礦業背景的受訪者小王同意這種看法。據他了解，目前已經有不少資本，尤其是國有資本的加入，在 購買區塊鏈行業里的硬核資產 礦機，加入挖礦大軍。這讓他對比特幣后續上漲更有信心。 一旦這種避險幣的共識得到認同，比特幣的價格勢必會引來新的一輪上漲。 8 月 8日早上，比特幣的價格從9 點開始呈上漲趨勢，在人民幣對美元匯率破 7 后的半小時內，比特幣價格在半小時內快速上漲 200美元。這就是 由于投資者們認為全球經濟的不確定性提高，從而產生避險情緒，推動了這一波漲幅 3。 注釋 1Leo中美貿易戰如何影響到加密貨幣市場 https// 2巴比特中美貿易戰為什么會發生股市大跌而比特幣走強呢 https// 3澎湃新聞與人民幣破 “7” 有關比特幣上 漲 10突破 11700 美元 http// 6 ? ? 圖八 2.4 加密貨幣投資者偏愛重倉持有 加密貨幣投資者持有的加密貨幣的價值數據顯示，大約 33.7的投資者的加密貨幣價值 10-50萬 元。但是，也不乏少數重倉投資者，有 20.5的投資者表示他們的加密資產價值超過百萬元。 參閱 圖九） 圖九 在投資占比方面， 31.3的投資者表示，加密資產投資占比超過他們所有投資的一半以上，另外 12受訪者表示占比在 41-50之間， 10.8表示在 31-40之間，合計超過 50受訪者持有加密貨幣 7 占投資資產比重超過 30。足以見得加密貨幣的投資越來越受大家的青睞，成為投資者重要的資產 配置途徑。（參閱圖十） 加密貨幣占您的投資資產比例為 圖十 訪談 受訪者資深券商從業人員， 2018年下半年買入比特幣，目前盈利一倍左右。 Q對比特幣未來一年趨勢的預測如何 A感覺還是會漲，因為比特幣避險的功能逐步形成，它與傳統投資產品的非相關性不強，跟黃金比較類 似，更多可以作為一個避險作用。跟黃金相比的話，比特幣有互聯網方面的優勢，更加方便和便捷，可以講是 新一代的黃金。黃金畢竟是一個實物，是稀有，可是還得找個地方去存儲，而比特幣是虛擬貨幣，可以存儲在 電子錢包里，所以這一點上比特幣便捷性確實高很多。 Q股票、債券、地產等其他是否也有投資加密資產大概是一個怎樣的占比 A可能 10-20左右，因為房子是中國人的重資產，大家更多的資產是在房子上。對國內股票不是特別樂 觀，所以沒太去參與。 Q您現在的投資策略是怎么樣的 A比特幣上波動比較大，嚴格來講它不 太適合做交易。我感覺最好方式就是持有。 Q期貨合約這些您會考慮做嗎 A我覺得還是要謹慎，因為現在階段規范性還是不夠，所以作為一般的個人投資者的話很多規則可能不 利于投資者。 Q有向身邊的朋友介紹過加密貨幣嗎他們是什么態度 A這個實際上還是有門檻的，可能對年齡大的一些同志們比較難，至少需要互聯網和一些 IT的知識。 Q如何評價 Facebook 的 Libra 的影響 A第一個這肯定是一個很好的事，因為它至少把數字貨幣從民間升到頂級公司在討論的事情，是一個質 變，而且會讓更多的大眾對區塊鏈有一個比較 正向的一個認知。所以，這實際上是一個是劃時代的事件，數字 貨幣真正登堂入室了，從政府到監管到金融機構，不管認為它好還是不好，有沒有意見，至少這個事兒已經呈 現出來了。這個是很重要的一個事情。 8 三、加密貨幣前景展望 投資者對比特幣前景普遍持樂觀看法，三成投資者預測比特幣未來 12 個月價格將達三萬美元 隨著區塊鏈和加密資產的火熱，比特幣受到的關注度也越來越高，其價值也因此愈發成為投資者 最關注的重點之一。比特幣誕生至今的 10 多年間，價格猶如過山車一樣，多次被宣告崩盤，卻又多次 恢復生機。 2010年，比特幣的價格僅為 0.003美元 /枚，到 2017年最高飆至 19891美元 /枚，累計上漲了 650 多萬倍。隨后比特幣進入了下跌趨勢，反彈一次比一次弱，直至 2018年年底觸底，僅為 3122美元 /枚 4。 根據本次調查問卷，大部分投資者們都對未來 12 個月比特幣持看漲態度，甚至抱有非常樂觀預 期，認為將出現翻倍上漲。 32.4的受訪對象認為，比特幣在未來 12 個月內有望上漲到 30000美金 / 枚以上， 8.3認為將在 25000-30000 美元 /枚之間， 15.7認為在 20000-25000 美元 /枚之間。 參閱 圖十一） 圖十一 專欄二牛市不會遲到，也不會缺 席 關于比特幣價格預期走勢分析 一 .影響比特幣價格的大氣候 1.美國國債利率倒掛，預示經濟下行，貨幣政策寬松 美債利率曲線倒掛是美國經濟衰退、聯儲寬松的前瞻指標。以 10 年期美國國債收益率低于 1 年期收益率為衡 量標準的話，在過去 9次經濟衰退之前，美國國債收益率曲線均出現了倒掛，平均領先期間為 14 個月。美國短期 3個月國債收益率高于 10年國債收益率，也就是短期借款比長期借款需要支付更高的利息。這意味著經濟下行的 趨勢使得市場對美聯儲政策預期將在未來變得寬松。 2018 美聯儲 FOMC 會議紀要顯示，對于美國未來經濟的發展，很多官員是持悲觀態度的。于是 2018 年 12月份 開始，美國就停止 了加息。 2019 年 3 月份，美聯儲 FOM C 議息 “ 一鴿再鴿 ” ，點陣圖預示 2019 年 不再加息，并宣布 了 9 月份 結束縮表的時間表 聯儲貨幣政策 轉向寬松已成定局 ，也就是美元即將 “ 貶值 ” 。而 7 月 31 日美聯儲宣 布十多年來首次降息，從全球角度來看，以 美元定價的商品（如比特幣）價格將會上升。同時，降息之后，市 場上流動資金將增多，大眾投資預期上漲，流入黃金及比特幣市場的資金的也增多，這將更有助于推動比特幣 價格的上漲。 2.全球其他地區貨幣政策緊跟美聯儲貨幣政策走向寬松 2019 年 1月，中國社會融資規模大幅度升高，超過了 4.5萬億人民幣，這甚至超過了過去幾個季度的融資總 額。此外，人民幣貸款余額也有顯著的增長。這說明市場上流動的資金增多，面臨著通貨膨脹、物價上升的風 險，也意味著中國境內的比特幣價格將 “ 上漲 ” 。 截止 2019 年 8月 19 日，根據彭博巴克萊全球負收益債指數，目前全球負收益債券的規模超過 16.39萬億美元， 再創新高，全球的貨幣政策寬松環境進一步被加強。（參閱圖十二） 注釋 4挖鏈網 2008 至 2018 年最近 10 年比特幣價格走勢圖及漲跌原因匯總 https// 9 圖十二 二 .影響比特幣價格的中氣候 長期來看比特幣的價格并不是隨機的，而是有數學規律的。排除掉人為因素的影響，比特幣價格和時間成 水平拋物線關系，和用戶數成指數關系（ logistic function，即 S曲線，用戶數用活躍地址 active address 做為指 標）。 除去 2011 年、 2013 年和 2017 年三段時間的例外，比特幣價格的對數和時間之間成水平拋物線關系（參閱圖十 三），橫坐標為自 2010 年 7月 16 日算起的時間，縱軸為比特幣價格的對數坐標。 圖十三 2011 年、 2013 年和 2017 年三段時間之所以例外，主要是因為外界對比特幣市場的操縱。比如 2013 年大牛市 中，門頭溝連續利用機器人 Markus 和 Wiley 大批購買比特幣進而推高比特幣價格。 2017年 Bitfinex大量增發USDT 是當年比特幣攀升至近 2 萬美元的推動因素之一。這些人為因素可能是短期價格和流動性的主要決定因素，但長 期看比特幣價格還是要回歸到真實價值上。 排除掉人為因素的影響，比特幣價格和用戶數之間的關系正是指數關系。這和生物學上描述物種數量隨時 間變化的關系是一類方程，所以，比特幣的用戶 數正在 “ 像病 毒一樣增長 ” 。比 特幣用戶不斷增多 ，也意味著承 認和接受比特幣的人群擴大，即比特幣的 “ 共識 ” 增加了。 Libra的推出將推動全球更廣泛的人群開始認識比特幣，我們也注意到比特幣的價格在 Libra 白皮書推出之后 出現了超過 50的漲幅，這樣印證了市場對于比特幣價格和其用戶數之間關聯的預期。（參閱圖十四） 10 ? ? BDFCPPL ? -JCSB 圖十四 如何評價共識的價值我們需要回到一個原始的問題上 “ 貨幣 ” 的價值。無論過去我們使用的貝殼，銅 錢，還是現在的紙幣，其實都是沒有價值的，只是一個 “ 價值符號 ” 。而他們之所以可以流通，可以用來買賣和 交易，是因為大多數人 “ 承認 ” 它的價值，這些物品無法被隨意創造和發行，存在一定的稀缺性，而它們的流 通，就是基于我們的共識。同理，比特幣的共識增加了，流通范圍就會擴大，流通率就會增長，比特幣的價格 也會隨之提高。 三 .影響比特幣價格的小氣候比特幣產量的減半周期 根據預測，比特幣距離 2020年 5月的減半周期還剩10 個月。每次比特幣減半價格都會上漲。我們根據時間序 列模型（紅色線）來進行分析，而稀缺性模型（藍色線）是按照每天的產量，除以目前比特幣已開采的產量的 模型來計算。（參閱圖十五） 圖十五 11 為什么這個模型有用呢是因為這個模型原本是黃金的開采量模型，而比特幣的挖掘量和它的相關性卻高 達到 94.7，所以可以認為它們相關。通過圖表可以看到，在過去的這段時間里，比特幣的稀缺性是越來越強 的，目前已經可以達到白銀的級別。它的產量每下跌一次，稀缺性就會翻倍一次，也就是說，幾乎兩次減半之 后，它的稀缺性就可以達到黃金的級別。（參閱圖十六） 圖十六 按照這個邏輯分析的話，下一次減半之后，比特幣的價格走勢會是什么樣的呢 以往的經驗表明，比特幣會在減半前八個月開始上漲，減半后十個月開始下降，也就是說今年的十月份的 開始，比特幣將進入減半周期。根據比特幣的減半模型，過去每次減半，都是在減半之后才逐漸跟上了減半后 模型的價格，并逐漸超越模型價格。所以，比特幣價格走勢的第一種可能性，就是完全復刻歷史，減半之后再 達到減半后的模型的價格（黃色線）；而第二種可能性，就是由于專業的機構的炒作或者其他原因，導致減半 后的價格先于模型價格出現（黑色線）。（參閱圖十七） 圖十七 12 根據以上的分析，預計未來的比特幣價格增長應該會按照模型增長， 2020 年年底達到 1.5 萬美元， 2022 年年 底超過 5萬美元， 2023 年年底超過 9萬美元， 2025 年超過 25萬美元， 2028年超過 100 萬美元。這僅僅是按照活躍地址 預測的有用戶支撐的價格，沒有包括市場可能出現的操縱或者其他變化的情況?？傊?，比特幣牛市既不會遲 到，也不會缺席，有可能會提前。 四、加密貨幣未來挑戰 投資者教育及金融服務存在巨大空白，合規與安全問題成為投資者最大擔憂 4.1 投資者教育不足 盡管比特幣已經發展超過十年，而整個加密貨幣產業也已經有了巨大改變，并受到各個國家的重 視，不過，依然有很大一部分人對這一新生事物持不同看法。從調查問卷中可以發現，在不考慮投資 加密貨幣的人群中， 50的受訪者依然認為加密貨幣是騙局。（參閱圖十八） 圖十八 此外，在有意向投資加密貨幣而尚未投資的人中，超過一半（ 53.8）以上的投資者表示，他們 之所以沒有加密貨幣很大的原因是由于不知道如何購買加密貨幣。（參閱圖十九） 圖十九 這表明不論是要消除加密貨幣的騙局形象，還是要讓更多的人了解如何投資加密貨幣，都需要加 密貨幣投資者教育方面開展很多工作。 13 4.2 平臺安全成為最大隱憂 在持有加密貨幣的被調查對象中，嘗試過將持有的加密貨幣用于理財的比例超過 50，表明加 密貨幣持有者是一個具有超高投資意識的群體，對金融服務產品的需求和嘗試意愿比較強烈。（參閱 圖二十） 圖二十 不過 ， 從調查問卷反饋來看，幾乎所有的受訪投資者們都非?？粗丶用茇泿磐顿Y平臺的安全性 （ 92.9）和合法合規性（ 46.4）。在采訪過程中，受訪對象也多次提到 “監管、合規 ”問題，并表 示一些交易所、項目方的合規性還有待提高。（參閱圖二十一） 圖二十一 對加密貨幣高風險的印象，與媒體上關于加密貨幣相關的報道中常常出現 “黑客 ”、 “欺詐 ”、 “錢 包漏洞 ”和 “攻擊 ”不無關系。僅僅從已經公開披露的信息來看，從 2017 年年初始，黑客就已經總計竊 取到價值近 20 億美元的加密貨幣，而且其中大部分來自交易所。分析機構 Chainalysis表示，僅僅兩個 最為活躍的黑客團隊就有可能從交易所盜走了 10 億美元 5。在加密貨幣獲得廣泛投資者認可以前， “安全性 ”問題必須得到足夠好的解決，可喜的是已經有不少公司致力于解決區塊鏈安全保護，不過這 將是一個漫長的探索過程。 注釋 5CNET科技咨詢威脅不止有 51攻擊，區塊鏈為何頻遭黑客入侵 http// 為尊重和保護受訪問者本人要求，采訪者均為匿名，貝寶金融保留一切版權。