國內 ESG 評級體系可借鑒之道——長江可持續發展系列報告.pdf

請閱讀最后評級說明和重要聲明 1 / 30 [Table_MainInfo] ┃ 研究報告 ┃ 長江可持續發展系列報告 2018-9-19 國內 ESG 評級體系 可借鑒之道 投資策略 |專題報告 報告要點 ? 本篇 報告作為長江策略 ESG 系列研究 報告 第三篇 ，我們將聚焦于對國內 主要 ESG 評級體系的梳理， 并 重點 分析 國內在 ESG 評級體系的構建及具體評級工作的展開上，究竟有哪些難點及不足之處，相比之下，海外成熟 ESG 評級體系又有哪些值得我們借鑒的經驗 。 ? 國內主要 ESG 評級體系 詳解 整體來看，當前國內已有一些由研究機構和社會組織、 商業 機構構建的 ESG 評級指標體系 。 本篇報告中我們首先 介紹了包括商道融綠、和訊、商道縱橫 MQI指引等國內 主要 ESG 評級 體系 ，力求對國內 ESG 評級開展情況 進行 較為全面的梳理 。 但由于國內 ESG 仍處發展初期 ，應用范圍及傳播渠道普遍受限， 后續仍有待政府部門及行業協會等來共同組織構建一套完整的 ESG 評價體系。 ? ESG 信息披露國內 鼓勵企業進行自主披露，信息披露并不充分 國內 ESG 投資概念本身引入較晚，相比海外不足之處主要在于缺乏法律法規體系支持導致企業相關信 息披露不充分和 ESG 評級體系構建尚不完善兩個方面。 充分的 信息披露是進行有效 ESG 評級的基礎 。 從國際上來看，越來越多國家已逐步建立上市公司 ESG 信息披露制度，相比之下，國內由于尚未出臺強制要求上市公司進行 ESG 信息披露的較完善法律法規體系，因此相關信息披露仍十分不充分。 為了驗證并考察 A 股上市公司 ESG 信息披露質量的具體情況，我們根據商道縱橫企業社會責任報告 MQI 指引發布的對總共 20 個行業量身定制的包括產品、環境、勞工、社會等四個方面總計 458 項 ESG 相關評價指標逐一進行 了 排查 。 整體來看，當前國內 ESG 信息披 露仍具有企業披露意愿較低、披露數據真實性及可信度有待提高且缺乏第三方數據機構驗證、缺少完善的法律法規體系及信息披露制度支持的特點。 ? ESG 評級體系 的構建 國外偏定量化，而國內主觀性因素較強 一方面在指標設定上，海外的評價指標的構建往往基于大量基礎數據資料，有較主流的指數評級機構及相應龐大的研究團隊及數據庫支持，評價指標設定偏定量化，而國內 ESG 指標體系由于缺少充足的 ESG 信息披露制度支撐，此外也缺乏有組織、有規模的機構來主導建立一套標準、成熟、應用廣泛的指標體系，因此具有評價過程不透明、指標設定偏定性、評價 方法偏主觀的特點。 此外，除本身商業機構網站外，國內評級體系 也缺少有效的信息公開及傳播渠道。 [Table_Author] 分析師 包承超 （ 8621） 61118778 執業證書編號 S0490518040002 聯系人 陳熙淼 （ 8621） 61118747 聯系人 分析師 [Table_Doc] 相關研究 剩余流動性視角下的 大類資產配置 2018-9-17 從海內外經驗看資本市場研發紅利 2018-9-16 跨國巨頭眼中的中國 2018-9-15 風險提示 1. 全球 宏觀環境超預期波動； 2. 國內 企業盈利大幅度下滑 。 5358請閱讀最后評級說明和重要聲明 2 / 30 [Table_PageHead] 投資策略 |專題報告 目錄 國內主要 ESG 評級體系詳解 4 商道融綠 ESG 評級體系 . 4 指標體系按照通用指標及行業特定指標進行加權打分 . 4 評級結果發布滬深 300 成分公司 ESG 評級結果 . 7 景氣指數每月發布景氣指數報告披露得分波動較大指標情況 9 和訊上市公司 CSR 測評體系 11 指標體系根據消費、制造、服務類及其他行業設置不同權重 11 評級結果按照行業、地區及主題三維度對 A 股上市公司打分 . 12 商道縱橫 MQI 指引 14 指標體系因地制宜，分行業構建不同的定量化評價體系 . 14 評級效果較為依賴企業自主披露意愿 15 國內構建 ESG 評級體系可借鑒之道 . 16 相關信息披露國內數據披露不完整，信息透明度較低 . 16 港交所推行 “不遵守就解釋 ”為原則的 ESG 信息披露制度 16 海外推行強制性 ESG 信息披露制度的趨勢逐漸加強 . 18 國內仍鼓勵自主披露，公司 ESG 信息披露需逐步改善提高 . 20 評級指標體系國 外偏定量化，而國內主觀性因素較強 . 24 海外評價體系構建基于龐大數據處理，指標設定偏定量化 . 24 國內評價體系構建有待完善，指標設定偏定性、評價偏主觀化 28 圖表目錄 圖 1 7 月朗詩 ·中國 ESG 景氣指數受 環境、社會項拖累下滑 . 10 圖 2環境訴訟類案件次數明顯上升造成環境指標得分下滑（件數） . 10 圖 3券商研報提及社會主題頻次下降導致社會指標得分下滑（次數） 10 圖 4行政處罰、經營異常和列入失信名單的公司數量驟增（家數） . 10 圖 5默認行業評價指標比重股東責任占比達到 30 11 圖 6消費行業指標比重供應商、客戶和消費者權益責任占比較高 . 11 圖 7制造行業評價指標比重環境責任占比較高達到 30 . 11 圖 8服務行業評價指標比重社會責任占比較高達到 30 . 11 圖 9 2017 年分行業社會責任指數評分前 20 名及得分情況 . 13 圖 10 2017 年分主題概念社會責任指數評分前 20 名及得分情況 13 本報告僅供-上海原點資產管理有限公司-原點公共郵箱使用 p2本報告僅供-上海原點資產管理有限公司-原點公共郵箱使用 p2請閱讀最后評級說明和重要聲明 3 / 30 [Table_PageHead] 投資策略 |專題報告 圖 11分行業來看， 2010-2017 年社會責任評分排名在前十名的次數 . 13 圖 12分主題來看， 2010-2017 年評分排名在前十名的主題概念次數 . 13 圖 13近年全部公司口徑 MQI 指標報告數及披露率統計 . 15 圖 14近年 A 股上市公司口徑 MQI 指 標報告數及披露率統計 15 圖 15 A 股近十年企業社會責任報告披露公司家數及披露率（家數） . 21 圖 16 A 股 2017 年企業社會責任報告分行業披露數目及披露率（家數） . 21 圖 17高盛 GS SUSTAIN 策略中對于環境及社會項指標的構建遵循三項原則 . 25 圖 18全球各地區對于某些特定數量型評價指標的披露率統計西歐披露率較高、北美披露率相對較低 . 25 表 1商道融綠 ESG 環境（ E）指標體系分類 . 5 表 2商道融綠 ESG 社會（ S）指標體系分類 . 5 表 3商道融綠 ESG 公司治理（ G）指標體系分類 6 表 4商道融綠 ESG 評級結果劃分 7 表 5部分商道融綠滬深 300 成分公司 ESG 評級結果（億元） 8 表 6商道融綠全國 ESG 景氣指數評價框架 9 表 7 MQI 指引對于不同行業設置不同的關鍵定量指標 14 表 8港交所推行以 “不遵守就解釋 ”為原則的強制性 ESG 信息披露制度 . 16 表 9主要國家及經濟體 ESG 信息披露制度及強制 性要求一覽 19 表 10商道縱橫 MQI 指引各行業各項指標具體披露情況梳理一覽 22 表 11商道縱橫 MQI 指引各行業代表性公司 2017 年 CSR 報告中披露相關信息的指標 22 表 12湯森路透 ESG 評級體系中對環境類指標以數量分析考察為主 . 26 表 13湯森路透 ESG 評級治理項指標中偏定性的布林指標（是 /否）仍重視數量分析考察 26 表 14湯森路透 ESG 評級社會項指標中偏定性的布 林指標（是 /否）仍重視數量分析考察 27 本報告僅供-上海原點資產管理有限公司-原點公共郵箱使用 p3本報告僅供-上海原點資產管理有限公司-原點公共郵箱使用 p3請閱讀最后評級說明和重要聲明 4 / 30 [Table_PageHead] 投資策略 |專題報告 在之前的長江可持續發展系列報告中，我們對國內外 ESG 投資發展歷程 ，海內外 ESG指數及相關概念基金表現，以及國內外 ESG 評級體系進行了介紹（詳細內容請見 系列報告 一 長江策略 新興投資理念在中國 ESG 的興起 ），并在第二篇系列報告中對 包括 MSCI、湯森路透、富時羅素及 Smart ESG 等發展較為成熟 的海外 ESG 評級體系及方法進行了深入解讀（詳細內容請見報告長江策略 海外 ESG 評級體系詳解 ） 。 本篇報告，我們將 主要 聚焦于 對 國內已有 ESG 評級體系及 ESG 投資開展 情況 的 梳理 ，重點是 相較 于 海外成熟 ESG 評級 體系，在評級體系的構建及具體評級工作的展開 上 ，國內 ESG 究竟 有哪些水土不服以及值得借鑒的地方。 國內 主要 ESG 評級體系 詳解 整體來看， 當前國內 已有 一些由研究機構和社會組織、市場機構構建的 ESG 評級 指標體系，但由于國內 ESG 仍處于發展初期，后續仍有待政府部門及行業協會等來共同組織構建一套完整的 ESG 評價體系 。 在 本篇報告 中，我們 首先將 對 國內 幾家 主要 的 ESG評級體系 進行 詳解 ，力求對國內 ESG 評級開展情況 進行 較為全面的梳理 。 商道 融綠 ESG 評級體系 指標體系 按照通用指標及行業特定指標進行加權打分 商道融綠是國內較早進入綠色金融和責任投資領域的服務機構 。 目前發布了 2015-2017年滬深 300 各期成分股（共計 417 家）的 ESG 評級數據。該系統包含三級指標體系。一級指標為環境、社會和公司治理三個維度。二級指標為環境、社會和公司治理下的13 項分類議題，如公司治理下的二級指標包括商業道德、公司治理、 公司治理負面事件 等。三級指標將會涵蓋具體的 ESG 指標，共有 200 余項三級指標，例如環境方面的三級指標包括 能源消耗 、 水 污染 、 綠色采購政策 、 溫室氣體排放 、 固廢污染 等指標。 值得注意的是，商道融綠 評估 指標 分為通用指標和行業特定指標。 通用指標適用于所有上市公司，行業特定指標是指各行業特有的指標，只適用于 特定 行業分類的公司 考察 1。 從評級方法來看，依據各行業屬性對指標設置不同權重，最終加權計算 ESG 績效得分。ESG 評估體系中，根據不同的指標對于企業的重要及影響程度，每項 ESG 評估指標將依據行業的不同被賦予不同的權重。在對 ESG 信息進行評價打分后，評估體系將會加權計算出一家公司的整體 ESG 績效分數 ，并最終按照得分給出每家公司 ESG 評 級。 從 ESG 信息來源來看，該指標體系參考的均為公開信息，包括正面信息和負面信息。公司的正面 ESG 信息主要來自企業自主披露，包括企業網站、年報、可持續發展報告、社會責任報告、環境報告、公告、媒體采訪等。企業的負面 ESG 信息主要來自企業自主披露 的財務報告及企業社會責任報告等文件 、 新聞 媒體報道、監管部門公告 及 社會 非政府 組織調查等。 此外， 該體系 還具備負面信息監控及篩查系統。 由 該機構 專業新聞監控系統針對環境、社會和公司治理下的二級指標進行 ESG 負面信息檢索，分析師根據負面事件的嚴重程度和影響對負面信息進行評價和打分 。如果 顯示 公司出現 較為 負面 的ESG 信息，分析師會 對 相應的指標進行 分數扣減 。 1 商道融綠官網 http// 本報告僅供-上海原點資產管理有限公司-原點公共郵箱使用 p4本報告僅供-上海原點資產管理有限公司-原點公共郵箱使用 p4請閱讀最后評級說明和重要聲明 5 / 30 [Table_PageHead] 投資策略 |專題報告 表 1 商道融綠 ESG 環境（ E）指標體系分類 一級指標 二級指標 三級指標 E 環境 E1 環境管理 通用指標 環境管理目標 環境管理組織和人力配置 環境管理體系認證 員工環境保護培訓 環境問題內外部溝通 節能和可再生能源政策 節水目標 溫室氣體排放管理體系 綠色采購政策 行業指標 綠色產品（服務）與收入 環境績效記錄與監控 生物多樣性 保護 可持續農（漁）業等 E2 環境披露 通用指標 能源消耗量和節能量 能源強度（單位產值能耗） 總耗水量及節水量 溫室氣體排放量和減排量 行業指標 廢水排放量及減排量 廢氣排放量及減排量 危險廢棄物排放量及減排量 廢棄物綜合利用率 產品平均二氧化碳排放量 E3 環境負面事件 通用指標 水污染負面事件 大氣污染負面事件 固廢污染負面事件 其他環境合規負面事件 資料來源 商道融綠， 長江證券 研究所 表 2 商道融綠 ESG 社會（ S）指標體系分類 一級指標 二級指標 三級指標 S 社會 S1 員工 通用指標 集體談判 反強迫勞動 禁止雇傭童工 本報告僅供-上海原點資產管理有限公司-原點公共郵箱使用 p5本報告僅供-上海原點資產管理有限公司-原點公共郵箱使用 p5請閱讀最后評級說明和重要聲明 6 / 30 [Table_PageHead] 投資策略 |專題報告 同工同籌 女性員工比例 員工離職率 非正式員工比例 員工培訓 行業指標 職員健康與安全 因公死亡人數 事故損失工時 S2 供應鏈責任 通用指標 負責任的供應鏈管理 供應鏈監督體系 S3 客戶 行 業指標 客戶信息保密 S4 社區 通用指標 人權 行業指標 社區溝通 S5 產品 行業指標 公平貿易產品 S6 公司慈善 通用指標 企業基金會 捐贈 員工 公益 活動 S7 社會負面事件 通用指標 員工負面事件 供應鏈負面事件 客戶負面事件 社區負面事件 產品負面事件 資料來源 商道融綠， 長江證券 研究所 表 3 商道融綠 ESG 公司治理（ G）指標體系分類 一級指標 二級指標 三 級指標 G 公司治理 G1 商業道德 通用指標 反腐敗和賄賂政策 舉報制度 可持續發展承諾 納稅 行業指標 反洗錢 本報告僅供-上海原點資產管理有限公司-原點公共郵箱使用 p6本報告僅供-上海原點資產管理有限公司-原點公共郵箱使用 p6請閱讀最后評級說明和重要聲明 7 / 30 [Table_PageHead] 投資策略 |專題報告 普惠金融 責任投資 動物福利 G2 公司治理 通用指標 ESG 信息披露 董事工資 董事會多樣性 董事長和 CEO 分權 董事會獨立性 獨立薪酬委員會 獨立審計委員會 CEO 和員工工資比例 董事和高管薪酬 審計獨立性 G3 公司治理 負面事件 通用指標 商業道德負面事件 公司治理負面事件 資料來源 商道融綠， 長江證券 研究所 表 4 商道融綠 ESG 評級結果劃分 評級結果 釋義 A 企業具有優秀的 ESG 綜合管理水平，過去三年幾乎沒出現 ESG 負面事件或 僅出現 個別輕微負面事件，表現穩健 。 A A- 企業 ESG 綜合管理水平良好 ， 過去三年出現過少數影響輕微的 ESG 負面事件 ， 整體 ESG 風險較低 。 B B 企業 ESG 綜合管理水平一般，過去三年出現過一些影響中等或少數較嚴重的負面事件，但尚未構成系統性風險 。 B- C C 企業 ESG 綜合管理水平薄弱，過去三年出現過較多或較嚴重的 ESG 負面事件， ESG 風險較高 。 C- D 企業近期出現了重大的 ESG 負面事件，對企業有重大的負面影響，已暴露出很高的 ESG 風險 。 資料來源 商道融綠， 長江證券 研究所 評級結果 發布 滬深 300 成分公司 ESG 評級結果 商道融綠 -財新選擇滬深 300 指數成分股作為樣本空間，運用融綠 ESG 評估系統對 A股 300 家最具代表性上市公司的 ESG 績效進行評估，得到 滬深 300 成分公司 近年的ESG 評級數據庫與評估報告 。 本報告僅供-上海原點資產管理有限公司-原點公共郵箱使用 p7本報告僅供-上海原點資產管理有限公司-原點公共郵箱使用 p7請閱讀最后評級說明和重要聲明 8 / 30 [Table_PageHead] 投資策略 |專題報告 在該份 報告中包括 以下內容 企業 ESG 得分以及 E/S/G 分項具體 得分；企業 ESG 績效的歷史表現；企業在 E/S/G 方面表現與國際最佳 標準 的對比；二級指標的權重和得分；企業正面 及 負面得分；企業 ESG 表現在行業中的相對位置；企業 ESG 表現于所在指數中的相對位置；企業（從 ESG 角度）的可持續發展能力；企業的 ESG 風險提示；近期主要負面事件和風險級別； E/S/G 三級指標的描述和具體得分等 內容 。 商道 融綠 發布了對 滬深 300 成分 股 的 最終 ESG 評級 結果，部分詳情見下表中 。 此外，商道融綠將 ESG 績效排名前 50 位的上市公司作為成分股入選融綠 -財新 ESG 美好 50 指數（ SGCX ESG50 Index）。該融綠 -財新 ESG 美好 50 指數以 2017 年 12 月29 日 作 為基日。根據其業績回溯顯示，融綠 -財新 ESG 美好 50 指數 2013 年至今五年超過業績基準滬深 300 指數近 17， 2015 年至今兩年跑贏業績基準近 162。 表 5 部分 商道融綠 滬深 300 成分 公司 ESG 評級結果（億元） 證券代碼 公司名稱 申萬一級 行業 評級日 總市值 ESG 綜合 評級 3 歷史評級 1 歷史評級 2 000001.SZ 平安銀行股份有限公司 銀行 1,782.29 B- 20161231, B 20151231, B- 000002.SZ 萬科企業股份有限公司 房地產 2,794.15 C 20161231, C 20151231, C 000060.SZ 深圳市中金嶺南有色金屬股份有限公司 有色金屬 214.54 B- 20161231, B 20151231, B- 000063.SZ 中興通訊股份有限公司 通信 1,234.01 B 20161231, B 20151231, B 000069.SZ 深圳華僑城股份有限公司 房地產 638.28 B 20161231, B- 20151231, C 000100.SZ TCL 集團股份有限公司 家用電器 436.30 B 20161231, B- 20151231, B- 000157.SZ 中聯重科股份有限公司 機械設備 307.87 B 20161231, B- 20151231, C 000166.SZ 申萬宏源集團股份有限公司 非銀金融 1,054.68 B 20161231, B- 20151231, B 000333.SZ 美的集團股份有限公司 家用電器 3,393.04 C 20161231, C 20151231, C 000338.SZ 濰柴動力股份有限公司 汽車 689.89 B 20161231, B 20151231, B 000402.SZ 金融街控股股份有限公司 房地產 278.87 B- 20161231, B- 20151231, B- 000413.SZ 東旭光電科技股份有限公司 電子 437.01 B 20161231, B 20151231, B- 000415.SZ 渤海金控投資股份有限公司 非銀金融 361.18 B- 20161231, B- 20151231, C 000423.SZ 東阿阿膠股份有限公司 醫藥生物 376.32 B 20161231, B- 20151231, B- 000425.SZ 徐工集團工程機械股份有限公司 機械設備 295.73 B- 20161231, B- 20151231, B- 000503.SZ 國新健康保障服務集團股份有限公司 醫藥生物 347.30 B- 20161231, B- 20151231, C 000538.SZ 云南白藥集團股份有限公司 醫藥生物 1,145.85 B 20161231, B 20151231, B- 000540.SZ 中天金融集團股份有限公司 房地產 343.16 B 20161231, B- 20151231, B- 000559.SZ 萬向錢潮股份有限公司 汽車 223.56 B- 20161231, B- 20151231, B- 000568.SZ 瀘州老窖股份有限公司 食品飲料 988.12 C 20161231, C 20151231, C 000623.SZ 吉林敖東藥業集團股份有限公司 醫藥生物 233.25 C 20161231, C 20151231, C 資料來源 Wind， 商道融綠， 長江證券 研究所 2 詳情見商道融綠官網 http// 3 該綜合評級日期為 2018 年 5 月 29 日 。 本報告僅供-上海原點資產管理有限公司-原點公共郵箱使用 p8本報告僅供-上海原點資產管理有限公司-原點公共郵箱使用 p8請閱讀最后評級說明和重要聲明 9 / 30 [Table_PageHead] 投資策略 |專題報告 景氣指數 每月發布景氣指數報告披露得分波動較大指標情況 商道融綠聯合 朗詩 等機構自 2018 年 6 月以來正式定期發布 ESG 景氣指數。 中國 ESG 景氣指數（ China ESG Development Index，簡稱 ESGDI）運用大數據搜集方法 并 基于模型構建 的 指數 ，每 月更新 以 客觀反映區域內（全國或各省市區） 的 ESG（環境、社會和公司治理）宏觀景氣狀態 。 該 ESG 景氣指數中的環境（ E）指標主要關注環保政策，環境風險規 避以及綠色企業發展；社會（ S）指標主要關注產品質量、生產安全、勞工問題以及扶貧工作；公司治理（ G）指標主要關注企業治理結構以及信息透明度。 值得注意的是，中國 ESG 景氣指數在環境（ E）、社會（ S）和公司治理（ G）三個一級指數下還分別設有 P-S-R（壓力 -狀態 -響應）三個方面 合計 9 個二級指數 ， 以及總計26 個三級指標。 其中，壓力 （ Pressure）指標主要反映社會、環境等問題及政策壓力，將使企業面臨更大的 ESG 壓力與風險。狀態（ State）指標則代表符合 ESG 理念的企業（或項目、資產，下同）估值上升 ，而不符合 ESG 理念的企業估值將相應下降。響應（ Response）指標則代表市場 幫助 資本更多 地 配置到符合 ESG 理念的公司（項目、資產）中， 使得 在獲取長期、穩定的回報的同時， 也 推動全社會的可持續發展水 平。 另外， 朗詩 · 中國 ESG 景氣指數月度報告 將 披露導致 ESG 三項得分變化的主要指標 情況 。 例如，根據商道融綠官網披露， 2018 年 7 月 ， 朗詩 · 中國 ESG 景氣指數全國總體指數錄得 100.36 點，較上月略有下降 0.71 點 。 其中主要為 環境（ E）、社會（ S） 兩項分別 較上月下降 2.47 點和 2.54 點， 而 公司治理（ G） 項 小幅 上升 2.88 點。 其中 ，從環境指標來看， 二級指標環境壓力（ EP）項得分的下滑主要受到 環境訴訟類案件次數上升 的影響，而 造成環境（ E）一級指數總體下降的主要原因是環境響應（ ER）指標的得分下滑，即金融機構從事綠色金融的活躍度、券商研報提及環保的頻次下降幅度較大。 此外， 造成社會（ S）一級指數下降的主要原因 則 是券商研報提及相關社會主題的頻次大幅下降， 過去一年 該頻次 波動 較大 ，我們預計這一指標與市場行情波動也有較大關系 。 從公司治理（ G）項來看， 三級指標公司治理壓力（ GP） 項顯著上升 ， 其中 行政處罰，經營異常和列 入失信名單的數量，和公司治理相關訴訟次數（侵占股東權益，關聯交易，商業賄賂等）均有較大幅度的上升 ，而公司治理狀態及相應項略有下滑 4。 整體來看，這一 ESG 景氣指數對全國及各地區 ESG 表現 進行 月度 景氣跟蹤，反映 的是全市場總體 及各地區 的 ESG 景氣變化情況。 表 6 商道融綠 全國 ESG 景氣指數評價框架 一級指數 二級指數 三級指標 （ 26 個） 環境 E 環境壓力 EP 當期環保處罰情況 當期環境訴訟情況 當期城市重污染情況 環境狀態 ES 當期綠色類上市企業的市值狀態 當期非上市綠色類公司獲 得投資狀態 當期綠色類公司招聘狀態 環境響應 ER 當期綠色主題基金規模 當期金融機構綠色金融工作活躍度 4 商道融綠 2018 年 7 月 朗詩·中國 ESG 景氣指數月度報告 。 本報告僅供-上海原點資產管理有限公司-原點公共郵箱使用 p9本報告僅供-上海原點資產管理有限公司-原點公共郵箱使用 p9請閱讀最后評級說明和重要聲明 10 / 30 [Table_PageHead] 投資策略 |專題報告 當期資本市場對環保主題的關注度 社會 S 社會壓力 SP 當期社會主題訴訟情況 當期政府對社會主題的關注度 當期政府對扶貧工作的關注度 社會狀態 SS 當期社會類上市企業的市值狀態 當期社會類非上市企業獲得投資情況 當期社會類企業招聘狀態 當期企業扶貧工作的活躍度 社會響應 SR 當期社會主題基金規模 當期資本市場對社會主題的關注度 當期新增村鎮銀行，小貸公司，農村合作社情況 公司治理 G 治理壓力 GP 當期公司治理類訴訟情況 當期行政處罰，經營異常和列入失信名單的企業情況 治理狀態 GS 當期市場公司治理指數的情況 當期成立五年及以上且正常經營的公司比例 當期新增有限責任及股份公司情況 治理響應 GR 當期公司治理主題的基金規模 當期資本市場對公司治理主題的關注度 資料來源 商道融綠， 長江證券 研究所 圖 1 7 月朗詩·中國 ESG 景氣指數受環境、社會項拖累下滑 圖 2 環境訴訟類案件次數明顯上 升造成環境指標得分下滑（件數） 資料來源 商道融綠 , 長江證券 研究所 資料來源 商道融綠 , 長江證券 研究所 圖 3 券商研報提及社會主題頻次下降導致社會指標得分下滑（次數） 圖 4 行政處罰、經營異常和列入失信名單的公司數量驟增（家數） 資料來源 商道融綠 , 長江證券 研究所 資料來源 商道融綠 , 長江證券 研究所 請閱讀最后評級說明和重要聲明 11 / 30 [Table_PageHead] 投資策略 |專題報告 和 訊上市公司 CSR 測評體系 指標體系 根據 消費、制造、 服務類 及其他 行業設置不同權重 和訊 上市公司社會責任報告專業評測體系分別從股東責任，員工責任，供應商、客戶和消費者權益責任，環境責任以及社會責任等五項進行考察， 分別設立二級和三級指標對社會責任以進行全面評價， 其中涉及 到 二級指標 13 個，三級指標 37 個 。 值得注意的是，該上市公司社會責任報告測評體系對于消費類、制造類、服務類及其他默認類行業有不同的評價指標權重設定，對消費類行業更加重視供應商、客戶和消 費者權益責任，制造類行業更加注重環境責任，而對服務類行業公司則更加重視社會責任。具體來看，對于其他默認類行業，按照股東責任評價指標占比 30、社會及環境責任評價指標分別占比 20、員工責任及供應商、客戶和消費者權益責任評價指標分別占比15的權重劃分。在此基礎上，消費類行業對于供應商、客戶和消費者權益責任類的評價指標權重提升到 20，相應員工責任壓縮至 10；制造類行業對于環境責任的評價指標權重提升至 30，相應社會責任壓縮至 10；相比之下，服務類行業則對于社會責任的評價指標權重提升至 30，環境責任權重 則相應壓縮至 10。 這樣也在一定程度上確保各類別行業之間公司的可比性，以及按照 各 行業屬性進行綜合評分的合理性。 圖 5 默認行業評價指標比重 股東責任占比達到 30 圖 6 消費行業指標比重 供應商 、 客戶和消費者權益責任占比較高 資料來源 和訊網 , 長江證券 研究所 資料來源 和訊網 , 長江證券 研究所 圖 7 制造 行業評價指標比重 環境責任占比較高達到 30 圖 8 服務行業評價指標比重 社會責任占比較高達到 30 資料來源 和訊網 , 長江證券 研究所 資料來源 和訊網 , 長江證券 研究所 請閱讀最后評級說明和重要聲明 12 / 30 [Table_PageHead] 投資策略 |專題報告 從具體指標來看，首先股東責任類指標無疑考察權重較大 ，無論是消費類還是制造、服務類行業權重都穩穩占據 30，而其中主要以盈利項、回報項評分權重占比較高，分別達到 10及 8，且均為財務及分紅、融資類數據指標。 具體來看 ， 包括 凈資產收益率、總資產收益率、主營業務利潤率、成本費用利潤率、每股收益、每股未分配利潤及股息率、分紅融資比、分紅占可分配利潤比等 財務 指標數據。 此外，在社會責任類指標中，所得稅占利潤總額比一項指標權重較大，在消費類、制造類、服務類、其他類行業指標評價中權重分別達 到 10、 5、 15、 10。 因此，賦稅比例較 高 行業該項得分通常較高，對于社會責任評價得分具有正向貢獻。另外，公益捐贈金額一項也占比較高。 整體來看，該項指標體系涵蓋了上市公司償債指標數據、盈利數據、環境數據、產品開發及創新、職工人均收入、所得稅占比等各項指標數據，全方面衡量了上市公司企業對于社會責任的綜合評分，并根據行業屬性的不同對各項評價指標的權重進行調試。 對該評級體系的具體指標及分行業權重的詳細解讀可參考我們前篇 ESG 系列研究報告 ESG 的興起 新興投資理念在中國 。 評級 結果 按照行業、地區及 主題三維度對 A 股上市公司打分 從近年的評分結果來看 ， 該評測體系主要從三個維度來對全部 A股上市公司進行打分 ，分別是各地區及省份 、 主題 概念以及分行業 。 首先 ， 分行業來看 ， 2017年 評分最高的十個行業分別為人壽保險、 食品與飲料 、 普通金融 服務、 科技 、 傳媒和 銀行業（包括二級和三級行業）、 金融服務業 、批零業和煙草業。其中，人壽保險行業包括 4家傳統險企 A股上市公司， 2017年社會責任一項評分較高，明顯高出 2017年社會責任總分排名前 20的其他行業，主要由于人壽保險行業所得稅占利潤總額比普遍高于其他行業。且人壽保險行業在近 八年即 2010-2017年間的平均分排名中位列第二位 ，說明近年整體仍保持較高的社會責任評分穩定性。但值得注意的是，2017年人壽保險行業總評分較 2016年仍有所下滑，主要受到供應商、客戶、消費者責任項及分紅融資比指標分數明顯下降影響。 另外， 2017年食品與飲料行業評分提升較快，主要得益于 2017年 股東責任類指標中的回報項評分提升較高 ， 其中分紅融資比 、 股息率及分紅占可分配利潤比重三項指標得分分別提升 2.0分、 1.87分、 3.0分，導致該年行業得分提升幅度較大，且進一步觀察可發現，造成這種年度較大波動的原因是 ，該行業觀察標的僅廣州酒家（ 603043.SH）一家，而該公司在申萬二級行業食品加工中按照 2018年 5月 29日總市值排名為第 12位，總市值96.07億元，因此實際上并不具有對于全行業的代表性意義。 為避免這種短期波動，我們 對 2010-2017年整體評分排名在前列的行業 進行觀察 ，發現仍 以金融 、不動產、電力及 食品飲料等與民生消費息息相關的行業為主 ，而工業 制造類行業排名整體靠后。 其次 ，分主題概念來看， 2017年主題概念得分排名較高的有仿制藥、次新股、含 H股、保障房、新三板等。進一步地，我們對 20102017年 間 各主題概念 排名前十名的次數進行統計 ，可以看出含 H股及 可轉債的概念表現 最為亮眼，在過去的八年間 有七年 均排名在 前十 位，而海峽西岸、保障房、稀缺資源、滬股通、融資融券類主題也分別表現較佳 。因此，整體來看，我們認為符合國家政策方向的主題概念在社會責任評分上往往具有較請閱讀最后評級說明和重要聲明 13 / 30 [Table_PageHead] 投資策略 |專題報告 好表現，其次，由于股東責任一項評分占比較高，因此盈利和回報指標得分較高的主題往往具有更大優勢，例如仿制藥和次新股主題， 2017年股東責任項得分分別達到 16.95分、 17.62分 ，明顯高于同期排名前 20名的其他主題概念類得分。 最后，分地區及省份來看，按 照 2017年得分表現排名 ， 西藏、上海、北京、浙江、重慶等地區評分較高。而從 2010-2017年間的平均得分情況來看 ， 福建 、 云南 、 西藏 、 河南 、北京 、 青海 、 上海 、 天津等地區的平均得分較高 。 綜合來看， 按照歷史評分排名， 經濟發展水平較高及受國家政策扶持力度較大的省份及地區整體評分較高。 而 從個股層面來看，參考 2017年該項社會責任評測體系得分前 20位排名 ， 整體以藍籌股為主 ，涉及板塊主要 包括金融 、 地產 、鋼鐵及消費類行業。 其中安信信托總分最高，主要得益于較高的社會責任評分， 2017年該項評分達到 28.67分 ， 遠遠高于排 名前 20的其他個股 ，而該項得分 僅次于安信信托的為六家地產企業 ， 包括招商蛇口 、 萬科 A和京投發展 ， 2017年 該項得分均為 15分 ，以及世榮兆業、新城控股、萬業企業，該項得分也均達到 13分以上。 由此可見，這項評價體系對于社會責任指標的較高權重主要利好所得稅占凈利潤比重較高的地產及金融行業，而這一板塊在 A股總市值中占比也相應較高。 圖 9 2017 年分行業 社會責任指數評分前 20 名及得分情況 圖 10 2017 年分主題概念社會責任指數評分前 20 名及得分情況 資料來源 和訊網 , 長江證券 研究所 資料來源 和訊網 , 長江證券 研究所 圖 11 分行業來看 ， 2010-2017 年社會責任評分排名在前十名的次數 圖 12 分主題來看 ， 2010-2017 年評分排名在前十名的主題概念次數 資料來源 和訊網 , 長江證券 研究所 資料來源 和訊網 , 長江證券 研究所 請閱讀最后評級說明和重要聲明 14 / 30 [Table_PageHead] 投資策略 |專題報告 商道縱橫 MQI 指引 指標體系 因地制宜，分行業構建不同的定量化評價體系 根據各行業特性分別制定不同定量評價標準的 MQI 評價體系。 由國內商業機構商道縱橫制定的 MQI 指引（企業社會責任報告關鍵定量指標指引）主要就企業社會責任報告編寫 過程中普遍存在的一些信息披露問題，例如通常以定性分析為主、定量信息披露隨意性較強以及披露標準不規范等等，針對性地提出了適用于各個不同行業的關鍵定量指標體系。也就是說 ， MQI 指引的最終目的為剔除企業社會責任報告中具備干擾性的冗雜定性及定量信息，根據所處各行業的核心社會責任指標對企業進行定量化的評價。 MQI 評價體系涵蓋了主要的工業企業所在行業范圍，囊括了國內上中下游及金融地產板塊中的 20 個行業。 按照國家統計局行業分類標準， MQI 指引涵蓋的行業包括電力行業（ EL）、金融行業（ FI）、煤炭開采行業（ CO）、農 林牧漁行業（ AG）、汽車制造行業（ AU）、石油和天然氣行業（ OG）、冶煉行業（ ME）、醫藥制造行業（ PH）、食品飲料行業（ FB）、紡織服裝行業（ TA）、批發