企業戰略影響管理層業績預告行為嗎？.pdf

第 ３ １ 卷 第 ２ 期 管 理 評 論 Ｖ ｏ ｌ . ３ １ ? Ｎ ｏ . ２ ２ ０ １ ９ 年 ２ 月 Ｍ ａ ｎ ａ ｇ ｅ ｍ ｅ ｎｔ Ｒ ｅ ｖ ｉ ｅ ｗ Ｆ ｅ ｂ . ? ２ ０ １ ９ 企 業 戰 略 影 響 管 理 層 業 績 預 告 行 為 嗎 王 玉 濤 １段 夢 然 ２ １ . 中 國 人 民 大 學 商 學 院 ? 北 京 １００８７ ２ ? ２ . 中 央 財 經 大 學 會 計 學 院 ? 北 京 １０００ ８１ 摘 要 本 文 以 ２ ００６ － ２０１ ５ 年 我 國 Ａ 股 上 市 公 司 數 據 為 研 究 樣 本 ? 考 察 企 業 戰 略 對 管 理 層 業 績 預 告 行 為 的 影 響 ? 根 據 Ｍ ｉ ｌ ｅ ｓ ａ ｎｄ Ｓｎ ｏ ｗ ’ ｓ １ ９７ ８ ? ２０ ０３ 的 分 類 標 準 ? 本 文 將 公 司 分 為 三 種 類 型 防 御 型 、 分 析 型 和 進 攻 型 企 業 ? 在 此 基 礎 上 檢 驗 不 同 戰 略 類 型 的 企 業 管 理 層 業 績 預 告 行 為 ? 研 究 結 果 發 現 ? 相 比 于 防 御 型 企 業 ? 進 攻 型 企 業 更 可 能 自 愿 披 露 業 績 預 告 ? 但 是 管 理 層 業 績 預 告 的 精 確 性 更 低 ? 即 更 傾 向 于 發 布 定 性 估 計 和 區 間 估 計 ? 并 且 業 績 預 告 的 預 測 誤 差 更 大 、 準 確 度 更 低 ? 本 文 的 研 究 結 論 在 控 制 內 生 性 問 題 后 仍 然 穩 健 ? 本 文 的 研 究 結 論 表 明 ? 企 業 戰 略 對 管 理 層 業 績 預 告 行 為 具 有 顯 著 影 響 ? 本 文 為 監 管 層 和 資 本 市 場 參 與 者 加 深 了 解 管 理 層 業 績 預 告 行 為 提 供 了 重 要 的 經 驗 證 據 ? 并 且 為 進 一 步 改 善 我 國 上 市 公 司 業 績 預 告 制 度 提 供 一 定 的 參 考 和 借 鑒 ? 關 鍵 詞 企 業 戰 略 ? 信 息 披 露 ? 管 理 層 業 績 預 告 收 稿 日 期 ２ ０ １ ７ － ０ ８ － ０ ９ 基 金 項 目 中 央 財 經 大 學 科 研 創 新 團 隊 支 持 計 劃 ? 作 者 簡 介 王 玉 濤 通 訊 作 者 ? 中 國 人 民 大 學 商 學 院 教 授 ? 博 士 生 導 師 ? 博 士 ? 段 夢 然 ? 中 央 財 經 大 學 會 計 學 院 博 士 研 究 生 ? ① 例 如 ? 樂 視 網 ３ ０ ０ １ ０ ４ ２ ０ １ ６ 年 度 業 績 預 告 披 露 ２ ０ １ ６ 年 歸 屬 于 上 市 公 司 股 東 的 凈 利 潤 比 上 年 同 期 增 長 １ ０ ％ － ３ ５ ％ ? 約 為 ６ ３ ? ０ ３ ２ ?? ９ ９ 萬 元 － ７ ７ ? ３ ５ ８ ?? ６ ７ 萬 元 ? 而 樂 視 網 ２ ０ １ ６ 年 年 度 報 告 披 露 的 歸 屬 于 上 市 公 司 股 東 的 凈 利 潤 為 ５ ５ ? ４ ７ ５ ?? ９ ２ 萬 元 ? 比 上 年 同 期 減 少 ３ ?? １ ９ ％ ? 引 言 信 息 披 露 對 于 提 高 資 本 市 場 有 效 性 發 揮 著 重 要 作 用 [ １ ] ? 公 司 內 外 部 之 間 存 在 信 息 不 對 稱 問 題 ? 為 此 我 國 證 監 會 在 １９ ９ ８ 年 制 定 了 年 度 業 績 預 告 制 度 ? 希 望 可 以 提 早 為 投 資 者 提 供 有 利 于 其 投 資 決 策 的 業 績 信 息 ? 緩 解 外 部 投 資 者 與 公 司 內 部 之 間 的 信 息 不 對 稱 程 度 ? 因 此 ? 管 理 層 業 績 預 告 行 為 是 公 司 向 市 場 參 與 者 傳 遞 公 司 信 息 的 重 要 途 徑 ? 業 績 預 告 制 度 經 過 多 年 的 發 展 ? 現 有 的 業 績 預 告 制 度 基 本 完 善 ? 具 體 規 定 包 括 上 市 公 司 虧 損 、 扭 虧 或 者 業 績 發 生 大 幅 變 動 上 升 或 者 下 降 ５ ０ ％ 以 上 的 ? 公 司 應 當 進 行 業 績 預 告 披 露 ? 業 績 預 告 的 披 露 可 以 提 前 釋 放 企 業 業 績 信 息 ? 具 有 顯 著 的 信 息 含 量 [ ２ ] ? 并 且 也 會 對 分 析 師 預 測 行 為 產 生 影 響 [ ３ ? ４ ] ? 我 國 實 施 業 績 預 告 強 制 披 露 制 度 ? 即 當 公 司 當 年 業 績 符 合 需 要 強 制 披 露 業 績 的 要 求 時 ? 上 市 公 司 應 當 按 規 定 披 露 業 績 預 告 ? 而 不 符 合 強 制 披 露 的 公 司 也 可 以 自 愿 披 露 業 績 預 告 信 息 ? 業 績 預 告 的 披 露 內 容 和 方 式 存 在 較 大 的 選 擇 空 間 ? 管 理 層 可 以 對 業 績 預 告 的 披 露 方 式 進 行 策 略 性 地 選 擇 [ ５ ] ? 關 于 業 績 預 告 策 略 的 影 響 因 素 ? 現 有 文 獻 主 要 從 微 觀 企 業 視 角 和 宏 觀 市 場 層 面 展 開 研 究 [ ６ ? ７ ] ? 這 些 文 獻 為 市 場 參 與 者 了 解 我 國 管 理 層 業 績 預 告 行 為 提 供 了 大 量 的 經 驗 證 據 ? 然 而 現 有 研 究 鮮 有 基 于 企 業 本 身 的 戰 略 這 一 影 響 企 業 財 務 決 策 行 為 的 最 根 本 因 素 考 察 對 管 理 層 業 績 預 告 行 為 的 影 響 ? 企 業 的 戰 略 是 一 個 企 業 經 營 活 動 的 基 礎 ? 也 決 定 了 企 業 未 來 的 發 展 方 向 和 盈 利 模 式 ? 當 企 業 的 未 來 發 展 戰 略 偏 向 于 激 進 時 ? 企 業 的 財 務 行 為 也 會 表 現 出 不 同 ? 例 如 ? 樂 視 網 股 票 代 碼 ３００１ ０４ 在 過 去 的 幾 年 中 一 直 致 力 于 打 造 “ 樂 視 生 態 ” 商 業 模 式 ? 持 續 拓 展 產 業 鏈 上 下 游 以 及 周 邊 ? 實 施 積 極 擴 張 的 戰 略 ? 樂 視 網 積 極 擴 張 的 戰 略 也 會 影 響 其 信 息 披 露 行 為 ? 如 業 績 預 告 披 露 ? 為 了 與 投 資 者 進 行 更 好 的 交 流 ? 降 低 企 業 與 外 部 之 間 的 信 息 不 對 稱 ? 樂 視 網 從 ２ ０１２ 年 開 始 ? 每 年 都 會 進 行 四 次 業 績 預 告 披 露 一 季 度 、 半 年 度 、 三 季 度 和 年 度 ? 其 披 露 次 數 非 常 頻 繁 ? 然 而 我 們 發 現 ? 盡 管 樂 視 的 業 績 預 告 披 露 頻 繁 ? 但 是 并 沒 有 準 確 客 觀 地 反 映 其 真 實 業 績 ① ? 業 績 預 告 并 沒 有 有 效 發 揮 提 早 為 投 資 者 提 供 有 益 決 策 信 息 的 作 用 ? 反 而 可 能 會第 ２ 期 王 玉 濤 ? 等 企 業 戰 略 影 響 管 理 層 業 績 預 告 行 為 嗎 ２ ０ １ 給 投 資 者 帶 來 損 失 ? 由 于 管 理 層 業 績 預 告 存 在 不 同 的 形 式 和 內 容 ? 那 么 ? 對 于 不 同 戰 略 類 型 的 企 業 而 言 ? 業 績 預 告 作 為 緩 解 上 市 公 司 信 息 不 對 稱 問 題 的 重 要 途 徑 ? 是 否 能 夠 真 正 實 現 其 目 的 不 同 戰 略 類 型 下 ? 管 理 層 是 否 會 策 略 性 地 選 擇 披 露 業 績 預 告 的 內 容 和 形 式 我 們 無 法 得 知 ? 并 且 對 于 這 方 面 的 研 究 ? 現 有 文 獻 提 供 的 證 據 較 少 ? 基 于 此 ? 本 文 以 我 國 Ａ 股 上 市 公 司 ２ ０ ０６ － ２ ０ １５ 年 業 績 預 告 為 研 究 樣 本 ? 考 察 不 同 的 企 業 戰 略 下 ? 管 理 層 業 績 預 告 行 為 是 否 有 顯 著 差 異 ? 本 文 可 能 的 貢 獻 如 下 １ 本 文 的 研 究 可 以 加 深 市 場 參 與 者 對 管 理 層 業 績 預 告 行 為 的 理 解 ? 現 有 研 究 主 要 基 于 公 司 內 部 委 托 代 理 問 題 考 察 管 理 層 業 績 預 告 行 為 ? 而 忽 略 了 企 業 戰 略 這 一 重 要 因 素 對 信 息 披 露 可 能 的 影 響 ? 企 業 一 系 列 決 策 都 基 于 企 業 戰 略 ? 因 此 更 可 能 是 企 業 信 息 披 露 質 量 影 響 因 素 的 溯 源 ? 另 一 方 面 ? 業 績 預 告 是 管 理 層 信 息 披 露 的 主 要 途 徑 ? 對 于 降 低 公 司 信 息 不 對 稱 以 及 保 護 投 資 者 利 益 具 有 重 大 影 響 ? 因 此 研 究 業 績 預 告 行 為 的 影 響 因 素 具 有 非 常 重 要 的 意 義 ? 本 文 試 圖 將 企 業 戰 略 與 管 理 層 業 績 預 告 行 為 進 行 聯 系 ? 從 戰 略 角 度 提 供 了 管 理 層 業 績 預 告 影 響 因 素 的 經 驗 證 據 ? 本 文 的 研 究 有 助 于 拓 展 管 理 層 業 績 預 告 的 相 關 文 獻 ? ２ 現 有 研 究 主 要 從 會 計 信 息 特 征 [ ８ ] 、 投 資 行 為 [ ９ ] 、 盈 余 管 理 [ １ ０ ] 等 角 度 探 討 企 業 戰 略 對 于 公 司 財 務 行 為 的 影 響 ? 但 是 企 業 戰 略 是 否 會 對 管 理 層 信 息 披 露 行 為 產 生 影 響 ? 我 們 尚 未 得 知 ? 本 文 基 于 管 理 層 業 績 預 告 視 角 考 察 企 業 戰 略 對 管 理 層 信 息 披 露 的 影 響 ? 也 可 以 豐 富 企 業 戰 略 對 企 業 財 務 行 為 的 相 關 研 究 ? ３ 本 文 的 研 究 還 具 有 重 要 的 現 實 意 義 ? 相 比 于 防 御 型 企 業 ? 進 攻 型 企 業 信 息 不 對 稱 程 度 更 為 嚴 重 ? 然 而 進 攻 型 企 業 管 理 層 業 績 預 告 披 露 質 量 也 更 低 ? 因 此 本 文 認 為 應 該 進 一 步 提 高 進 攻 型 企 業 信 息 披 露 質 量 ? 包 括 管 理 層 業 績 預 告 的 披 露 質 量 ? 本 文 的 研 究 有 助 于 監 管 層 和 資 本 市 場 參 與 者 了 解 我 國 管 理 層 業 績 預 告 行 為 的 動 機 以 及 影 響 因 素 ? 為 完 善 我 國 上 市 公 司 信 息 披 露 體 系 以 及 保 護 投 資 者 利 益 提 供 一 定 的 參 考 意 義 ? 本 文 后 續 安 排 如 下 ? 第 二 部 分 是 文 獻 回 顧 ? 第 三 部 分 是 研 究 假 說 ? 第 四 部 分 是 研 究 設 計 ? 第 五 部 分 是 實 證 結 果 和 分 析 ? 第 六 部 分 是 本 文 的 研 究 結 論 和 啟 示 ? 文 獻 回 顧 １ 、 管 理 層 業 績 預 告 的 影 響 因 素 管 理 層 業 績 預 告 在 資 本 市 場 中 發 揮 著 非 常 重 要 的 作 用 ? 業 績 預 告 是 由 上 市 公 司 管 理 層 制 定 并 披 露 的 ? 由 于 在 現 在 公 司 制 企 業 中 存 在 委 托 代 理 關 系 ? 并 且 管 理 層 相 對 于 外 部 市 場 參 與 者 具 有 信 息 優 勢 ? 因 此 管 理 層 可 能 出 于 自 身 利 益 做 出 違 背 股 東 價 值 最 大 化 的 自 利 行 為 ? 而 管 理 層 業 績 預 告 可 以 提 前 釋 放 企 業 業 績 信 息 ? 為 投 資 者 投 資 決 策 提 供 重 要 參 考 ? 從 而 降 低 企 業 管 理 層 與 外 部 投 資 者 之 間 的 信 息 不 對 稱 問 題 ? 現 有 研 究 表 明 ? 管 理 層 披 露 的 業 績 預 告 具 有 顯 著 的 信 息 含 量 ? 關 于 業 績 預 告 的 研 究 ? 現 有 文 獻 主 要 集 中 于 業 績 預 告 的 披 露 動 機 、 業 績 預 告 的 影 響 因 素 和 業 績 預 告 的 經 濟 后 果 這 三 方 面 ? 管 理 層 披 露 業 績 預 告 信 息 有 多 種 動 機 ? 例 如 資 本 市 場 交 易 動 機 、 薪 酬 激 勵 動 機 、 規 避 訴 訟 風 險 動 機 等 [ １ ] ? 基 于 上 述 動 機 ? 管 理 層 可 以 自 主 選 擇 是 否 以 及 何 時 披 露 業 績 預 告 信 息 ? 研 究 表 明 ? 好 消 息 多 數 會 在 市 場 交 易 時 間 進 行 披 露 ? 而 壞 消 息 則 一 般 會 選 擇 延 遲 進 行 披 露 ? 從 而 可 以 一 定 程 度 上 減 少 壞 消 息 帶 來 的 負 面 市 場 反 應 [ １ １ ] ? 在 中 國 資 本 市 場 也 發 現 了 同 樣 的 現 象 ? 通 過 擇 時 披 露 業 績 預 告 減 少 投 資 者 對 壞 消 息 的 關 注 度 [ １ ２ ? １ ３ ] ? 除 此 之 外 ? 管 理 層 也 會 在 股 東 大 會 前 披 露 好 消 息 緩 解 股 東 壓 力 [ １ ４ ] ? 或 者 在 管 理 層 薪 酬 激 勵 授 予 日 前 披 露 壞 消 息 ?從 而 降 低 股 票 期 權 的 行 權 價 格 [ １ ５ ] ? 管 理 層 業 績 預 告 具 有 多 種 形 式 ? 具 體 可 以 分 為 點 估 計 、 區 間 估 計 和 定 性 估 計 ? 管 理 層 除 了 可 以 選 擇 是 否 以 及 何 時 披 露 業 績 預 告 外 ? 還 可 以 自 主 選 擇 業 績 預 告 的 披 露 形 式 ? 研 究 發 現 ? 對 于 好 消 息 ? 管 理 層 傾 向 于 發 布 精 度 較 高 的 點 估 計 和 區 間 估 計 ? 而 對 于 壞 消 息 ? 則 傾 向 于 發 布 較 為 模 糊 的 定 性 估 計 ? 從 而 規 避 訴 訟 風 險 [ １ ６ ] ? 關 于 業 績 預 告 的 影 響 因 素 ? 現 有 學 者 主 要 從 微 觀 企 業 層 面 以 及 宏 觀 市 場 層 面 展 開 研 究 ? 業 績 預 告 的 制 度 安 排 是 為 了 及 時 為 投 資 者 提 供 可 靠 有 用 的 信 息 ? 而 高 管 持 股 作 為 解 決 股 東 和 管 理 層 之 間 的 代 理 問 題 的 機 制 安 排 ? 提 高 了 自 愿 性 信 息 披 露 的 精 確 度 和 及 時 性 [ １ ７ ] ? 王 浩 和 向 顯 湖 [ １ ８ ] 發 現 ? 高 管 激 勵 對 于 業 績 預 告 準 確 性 和 及 時 性 有 正 向 促 進 作 用 ? 而 對 于 精 確 性 和 傾 向 性 具 有 負 向 作 用 ? 表 明 高 管 權 力 對 于 業 績 預 告 行 為 具 有 重 要 影 響 ? 公 司 的 代 理 成 本 也 會 對 業 績 預 告 行 為 產 生 影 響 ? 袁 振 超 等 [ １ ９ ] 基 于 委 托 代 理 視 角 ? 發 現 了 當 公 司 的 代 理 成 本 越 高 時 ? 管 理 層 披 露 的 業 績 預 告 的 精 確 度 可 能 越 低 ? 這 一 結 論 支 持 了 管 理 層 “ 攫 取 ” 假 說 ? 管 理 層 披 露 業 績２ ０ ２ 管 理 評 論 第 ３ １ 卷 預 告 信 息 時 也 會 考 慮 宏 觀 市 場 層 面 因 素 ? 管 理 層 會 通 過 報 告 調 整 盈 余 從 而 迎 合 投 資 者 對 企 業 未 來 業 績 持 有 樂 觀 的 預 期 [ ２ ０ ] ? 當 市 場 情 緒 低 落 時 ? 管 理 層 也 會 增 加 利 好 消 息 從 而 改 變 投 資 者 對 企 業 未 來 業 績 的 悲 觀 預 期 [ ２ １ ] ? 國 內 研 究 中 ? 王 俊 秋 等 [ ７ ] 發 現 在 不 同 的 情 緒 期 ? 管 理 層 選 擇 了 不 同 的 業 績 預 告 策 略 ? 這 說 明 企 業 的 信 息 披 露 策 略 也 會 受 到 宏 觀 市 場 層 面 的 投 資 者 情 緒 的 影 響 ? 基 于 認 知 心 理 學 視 角 ? 權 小 峰 和 吳 世 農 [ ２ ２ ] 發 現 我 國 上 市 公 司 在 披 露 盈 余 公 告 時 會 根 據 投 資 者 關 注 狀 態 的 不 同 ? 選 擇 不 同 的 時 間 ? 業 績 預 告 的 經 濟 后 果 ? 現 有 文 獻 主 要 從 業 績 預 告 披 露 后 的 市 場 反 應 、 對 分 析 師 預 測 行 為 的 影 響 、 對 企 業 資 本 成 本 和 盈 余 管 理 的 影 響 等 方 面 展 開 探 討 ? 較 早 的 研 究 表 明 ? 業 績 預 告 具 有 顯 著 的 信 息 含 量 [ ２ ３ ] ? 即 管 理 層 發 布 業 績 預 告 后 企 業 的 股 價 會 出 現 波 動 ? 隨 后 的 學 者 將 研 究 重 點 放 在 業 績 預 告 特 征 所 帶 來 的 經 濟 后 果 ? 羅 玫 和 宋 云 玲 [ ２ ] 發 現 不 僅 業 績 預 告 具 有 信 息 含 量 ? 而 且 業 績 修 正 公 告 也 具 有 顯 著 的 信 息 含 量 ? 但 是 在 會 計 年 度 結 束 后 發 布 的 業 績 預 告 的 市 場 反 應 更 顯 著 ? 張 馨 藝 等 [ １ ２ ] 探 究 了 擇 時 披 露 信 息 所 帶 來 的 市 場 反 應 ? 發 現 如 果 在 休 息 日 披 露 好 消 息 ? 會 帶 來 更 加 顯 著 的 正 面 市 場 反 應 ? 從 理 論 上 來 看 ? 業 績 預 告 作 為 信 息 披 露 的 重 要 途 徑 ? 可 以 降 低 公 司 的 信 息 不 對 稱 ? 因 此 披 露 業 績 預 告 信 息 會 降 低 企 業 的 權 益 資 本 成 本 ? 王 艷 艷 [ ２ ４ ] 發 現 當 公 司 前 期 的 權 益 資 本 成 本 越 高 ? 管 理 層 后 期 更 可 能 發 布 業 績 預 告 ? 同 時 ? 管 理 層 業 績 預 告 可 以 降 低 權 益 資 本 成 本 ? 管 理 層 業 績 預 告 的 形 式 以 及 質 量 還 會 顯 著 影 響 證 券 分 析 師 的 預 測 行 為 ? 提 高 整 個 資 本 市 場 的 效 率 [ ３ ] ? 李 馨 子 和 肖 土 盛 [ ４ ] 的 研 究 證 實 了 這 一 結 論 ? 說 明 管 理 層 業 績 預 告 確 實 可 以 提 供 更 多 的 公 司 業 績 信 息 ? 從 而 為 市 場 參 與 者 的 投 資 決 策 提 供 參 考 ? ２ 、 企 業 戰 略 與 財 務 決 策 行 為 企 業 戰 略 是 企 業 經 營 活 動 的 方 向 和 基 礎 ? 不 同 戰 略 類 型 的 企 業 ? 其 組 織 結 構 、 盈 利 模 式 等 也 會 存 在 較 大 的 差 異 ? 管 理 學 學 者 對 于 戰 略 類 型 的 劃 分 存 在 多 種 方 式 ? 其 中 ? Ｍ ｉ ｌ ｅ ｓ 和 Ｓｎｏ ｗ [ ２ ５ ? ２ ６ ] 對 戰 略 的 分 類 受 到 了 大 量 學 者 的 認 可 和 檢 驗 ? Ｍ ｉ ｌ ｅ ｓ 和 Ｓ ｎｏ ｗ [ ２ ５ ? ２ ６ ] 把 企 業 的 戰 略 劃 分 為 三 種 類 型 ? 分 別 為 進 攻 型 戰 略 、 分 析 型 戰 略 和 防 御 型 戰 略 ? 他 們 認 為 相 比 于 其 他 企 業 ? 進 攻 型 企 業 面 對 環 境 更 加 靈 活 ? 進 攻 型 企 業 的 主 要 目 標 是 不 斷 開 發 新 的 產 品 以 及 開 拓 新 的 市 場 ? 進 攻 型 企 業 非 常 注 重 創 新 ? 其 增 長 迅 速 ? 進 攻 型 企 業 更 易 感 知 環 境 的 變 化 以 及 不 確 定 性 ? 因 此 需 要 非 常 靈 活 的 組 織 機 構 ? 而 防 御 型 企 業 是 進 攻 型 企 業 的 對 立 面 ? 其 目 標 是 保 持 組 織 的 穩 定 性 ? 這 類 企 業 的 產 品 和 市 場 范 圍 較 窄 ? 通 過 建 立 進 入 壁 壘 來 防 止 競 爭 者 的 進 入 ? 例 如 制 定 具 有 競 爭 優 勢 的 價 格 以 及 推 出 更 高 質 量 的 產 品 ? 因 為 產 品 和 市 場 較 少 ? 因 此 這 類 企 業 特 別 注 重 效 率 而 非 創 新 ? 同 時 企 業 的 增 長 緩 慢 并 且 組 織 結 構 穩 定 ? 分 析 型 企 業 則 是 處 于 進 攻 型 企 業 和 防 御 型 企 業 之 間 的 一 類 企 業 ? 分 析 型 企 業 的 目 標 是 最 小 化 風 險 的 同 時 最 大 化 企 業 的 盈 利 ? 分 析 型 企 業 結 合 了 進 攻 型 和 防 御 型 企 業 的 優 勢 ? 但 是 也 面 臨 著 更 多 的 問 題 ? 既 要 維 持 傳 統 的 產 品 和 顧 客 ? 又 要 抓 住 新 的 產 品 和 市 場 機 會 ? 既 要 追 求 企 業 效 率 又 要 快 速 應 對 變 化 的 環 境 ? 因 此 ? 在 快 速 變 化 的 技 術 和 市 場 環 境 下 ? 分 析 型 戰 略 是 最 難 執 行 的 ? 早 期 關 于 企 業 戰 略 的 研 究 ? 主 要 關 注 對 薪 酬 [ ２ ７ ] 、 會 計 控 制 系 統 [ ２ ８ ] 和 預 算 使 用 情 況 [ ２ ９ ] 的 影 響 ? 由 于 難 以 利 用 公 司 財 務 數 據 衡 量 企 業 戰 略 類 型 ? 因 此 關 于 企 業 戰 略 與 公 司 財 務 行 為 的 研 究 發 展 較 慢 ? Ｂ ｅ ｎｔ ｌ ｅ ｙ 等 [ ３ ０ ] 首 次 利 用 檔 案 數 據 對 企 業 戰 略 類 型 進 行 了 度 量 ? 并 且 發 現 相 比 防 御 型 企 業 ? 進 攻 型 企 業 進 行 財 務 舞 弊 的 概 率 更 大 ?審 計 力 度 也 更 強 ? 此 后 ? 基 于 Ｂ ｅ ｎｔ ｌ ｅ ｙ 等 [ ３ ０ ] 的 戰 略 評 分 方 法 ? 學 者 對 于 企 業 戰 略 與 財 務 行 為 展 開 了 一 系 列 的 研 究 ? Ｈ ｉ ｇ ｇ ｉ ｎｓ 等 [ ３ １ ] 研 究 了 企 業 戰 略 對 企 業 避 稅 的 影 響 ? 發 現 進 攻 型 企 業 避 稅 的 可 能 性 更 高 ? Ｈ ａ ｂ ｉ ｂ 和 Ｈ ａ ｓ ａ ｎ [ ３ ２ ] 檢 驗 了 不 同 的 企 業 戰 略 在 未 來 股 價 崩 盤 的 風 險 ? 他 的 研 究 發 現 進 攻 型 企 業 未 來 股 價 崩 盤 風 險 顯 著 更 高 ? 近 些 年 ? 國 內 學 者 也 開 始 關 注 企 業 戰 略 對 于 企 業 財 務 決 策 的 影 響 ? 孫 健 等 [ １ ０ ] 考 察 了 企 業 的 戰 略 對 盈 余 管 理 的 影 響 ? 發 現 戰 略 激 進 的 公 司 盈 余 管 理 程 度 更 高 ? 且 企 業 戰 略 通 過 融 資 需 求 進 而 影 響 盈 余 管 理 ? 周 兵 [ ３ ３ ] 重 點 考 察 了 采 用 不 同 競 爭 戰 略 的 企 業 是 否 會 表 現 出 不 同 的 成 本 行 為 ? 結 果 表 明 相 比 于 低 成 本 戰 略 ? 差 異 化 戰 略 的 企 業 成 本 粘 性 要 顯 著 更 高 ? 劉 行 [ ８ ] 的 研 究 發 現 ? 戰 略 類 型 對 企 業 會 計 盈 余 特 征 具 有 顯 著 影 響 ? 戰 略 類 型 為 探 索 者 的 企 業 要 比 防 御 型 企 業 的 會 計 穩 健 性 程 度 更 低 ? 王 化 成 等 [ ９ ] 檢 驗 了 企 業 戰 略 對 過 度 投 資 的 影 響 ? 研 究 結 果 發 現 ? 進 攻 型 企 業 戰 略 更 可 能 出 現 過 度 投 資 現 象 ? 除 此 之 外 ? 還 有 學 者 從 企 業 戰 略 差 異 以 及 企 業 戰 略 偏 離 度 考 察 企 業 戰 略 對 財 務 決 策 行 為 的 影 響 [ ３ ４ ? ３ ５ ] ? 研 究 假 說 委 托 代 理 理 論 認 為 ? 由 于 企 業 管 理 層 與 股 東 存 在 的 信 息 不 對 稱 和 利 益 不 一 致 ? 會 導 致 企 業 出 現 委 托 代 理第 ２ 期 王 玉 濤 ? 等 企 業 戰 略 影 響 管 理 層 業 績 預 告 行 為 嗎 ２ ０ ３ 問 題 ? 而 管 理 層 業 績 預 告 披 露 制 度 可 以 一 定 程 度 上 降 低 企 業 的 信 息 不 對 稱 程 度 ? 但 不 同 于 國 外 自 愿 披 露 制 度 ? 我 國 的 管 理 層 業 績 預 告 制 度 是 強 制 披 露 的 ? 但 在 強 制 披 露 的 背 景 下 ? 雖 然 管 理 層 不 能 選 擇 是 否 披 露 ? 但 卻 可 以 選 擇 披 露 的 內 容 、 形 式 和 次 數 ? 現 有 文 獻 主 要 從 公 司 治 理 結 構 、 管 理 者 特 征 、 產 權 性 質 、 宏 觀 市 場 環 境 等 因 素 探 討 我 國 管 理 層 業 績 預 告 的 影 響 因 素 ? 但 卻 很 少 有 文 獻 從 戰 略 的 角 度 考 察 對 管 理 層 業 績 預 告 行 為 的 影 響 ? 企 業 戰 略 作 為 企 業 整 體 經 營 管 理 的 核 心 ? 是 企 業 未 來 發 展 的 方 向 ? 因 此 企 業 戰 略 必 然 會 影 響 企 業 的 財 務 行 為 ? 當 一 個 企 業 制 定 了 某 個 戰 略 時 ? 其 未 來 的 經 營 方 向 會 隨 之 改 變 ? 并 且 企 業 的 組 織 結 構 和 盈 利 模 式 也 會 表 現 出 不 同 ? 而 不 同 的 戰 略 類 型 下 ? 管 理 層 與 外 部 投 資 者 之 間 的 信 息 不 對 稱 程 度 也 會 產 生 差 異 ? 這 些 因 素 都 會 對 管 理 層 的 信 息 披 露 行 為 產 生 影 響 ? 接 下 來 ? 本 文 從 業 績 預 告 的 自 愿 性 、 精 確 性 以 及 準 確 性 三 個 角 度 全 面 刻 畫 企 業 戰 略 對 管 理 層 業 績 預 告 行 為 的 影 響 ? 并 且 提 出 相 應 的 研 究 假 說 ? １ 、 企 業 戰 略 與 業 績 預 告 自 愿 性 我 國 自 １９ ９ ８ 年 開 始 實 施 業 績 預 告 制 度 ? 目 前 我 國 的 業 績 預 告 制 度 規 定 ? 深 、 滬 兩 市 上 市 公 司 預 計 在 報 告 期 內 業 績 出 現 虧 損 、 扭 虧 、 業 績 發 生 大 幅 變 動 上 升 或 下 降 ５ ０ ％ 以 上 情 況 時 需 要 及 時 進 行 業 績 預 告 ? 對 于 不 符 合 業 績 預 告 披 露 條 件 的 公 司 可 根 據 自 身 情 況 自 愿 選 擇 是 否 披 露 業 績 預 告 信 息 ? 半 強 制 業 績 預 告 制 度 使 得 管 理 層 可 以 自 主 選 擇 是 否 披 露 業 績 預 告 ? 業 績 預 告 是 管 理 層 綜 合 考 慮 信 息 披 露 的 成 本 、 需 求 和 風 險 等 因 素 后 決 策 的 結 果 ? 對 于 進 攻 型 戰 略 而 言 ? 其 企 業 更 注 重 產 品 的 研 發 以 及 新 市 場 的 開 拓 ? 同 時 組 織 結 構 更 加 分 散 ? 企 業 與 同 行 業 之 間 的 經 營 活 動 可 比 性 和 信 息 可 比 性 降 低 ? 因 此 造 成 管 理 層 與 外 部 投 資 者 之 間 的 信 息 不 對 稱 程 度 會 更 高 [ ３ ６ ? ３ ７ ] ? 在 這 種 情 況 下 ? 投 資 者 對 于 信 息 的 需 求 也 會 更 高 ? 此 時 ? 企 業 更 可 能 自 愿 披 露 業 績 預 告 ? 以 向 市 場 和 債 權 人 傳 遞 公 司 具 有 良 好 業 績 和 發 展 前 景 的 信 號 ? 方 便 企 業 更 好 地 進 行 融 資 以 及 達 到 維 持 投 資 者 信 心 的 目 的 ? 于 是 ? 提 出 本 文 的 第 一 個 研 究 假 說 Ｈ １ 相 對 于 防 御 型 企 業 而 言 ? 采 取 進 攻 型 戰 略 的 企 業 更 可 能 自 愿 披 露 業 績 預 告 信 息 ? ２ 、 企 業 戰 略 與 業 績 預 告 精 確 性 雖 然 管 理 層 業 績 預 告 是 強 制 的 ? 即 在 滿 足 一 定 的 條 件 下 ? 如 虧 損 、 利 潤 大 幅 上 漲 或 下 跌 、 扭 虧 為 盈 等 ? 管 理 層 必 須 披 露 業 績 預 告 ? 業 績 預 告 存 在 不 同 的 類 型 ? 如 點 估 計 、 區 間 估 計 又 分 為 閉 區 間 估 計 和 開 區 間 估 計 和 定 性 估 計 ? 這 些 類 型 代 表 了 不 同 的 業 績 預 告 精 確 性 ? 例 如 ? 如 果 業 績 預 告 是 點 估 計 ? 表 明 管 理 層 非 常 確 定 未 來 業 績 的 情 況 ? 投 資 者 也 能 直 接 根 據 點 估 計 的 值 進 行 決 策 ? 而 區 間 估 計 則 表 明 管 理 層 不 能 完 全 確 定 未 來 業 績 的 具 體 情 況 ? 因 此 給 出 了 一 個 業 績 預 測 的 區 間 范 圍 ? 定 性 估 計 的 精 確 性 最 差 ? 它 表 明 管 理 層 無 法 估 計 未 來 業 績 情 況 ? 只 能 給 出 一 些 定 性 描 述 ? 如 業 績 是 否 上 漲 的 說 明 等 ? 因 此 ? 從 點 估 計 、 區 間 估 計 到 定 性 估 計 ? 業 績 預 告 的 精 確 性 依 次 遞 減 [ ７ ? １ ９ ] ? 本 研 究 認 為 ? 不 同 企 業 戰 略 模 式 下 ? 在 強 制 進 行 業 績 預 告 的 制 度 下 ? 管 理 層 有 動 機 和 機 會 策 略 性 選 擇 業 績 預 告 精 確 性 ? 體 現 在 業 績 預 告 的 類 型 ? 這 基 于 如 下 原 因 首 先 ? 相 比 于 防 御 性 企 業 ? 由 于 進 攻 型 企 業 更 注 重 研 發 ? 其 投 資 回 報 率 往 往 更 低 [ ３ ８ ] ? 從 而 導 致 企 業 出 現 不 良 業 績 的 風 險 加 大 ? 在 沒 有 外 部 強 制 性 要 求 的 情 況 下 ? 管 理 層 在 發 布 業 績 預 告 時 通 常 不 會 選 擇 點 估 計 [ ３ ９ ] ? 因 為 ? 如 果 管 理 層 發 布 了 一 個 高 精 度 的 點 估 計 業 績 預 測 信 息 ? 那 么 管 理 層 出 現 錯 誤 估 計 的 可 能 性 很 高 ? 而 當 真 實 業 績 無 法 達 到 預 測 業 績 時 ? 將 會 給 管 理 層 帶 來 能 力 的 質 疑 以 及 聲 譽 的 損 失 [ ４ ０ ] ? 在 這 種 經 營 模 式 下 ? 管 理 層 有 動 機 去 披 露 精 確 性 較 低 的 業 績 預 告 如 定 性 估 計 和 區 間 估 計 ? 從 而 降 低 業 績 可 能 達 不 到 預 期 的 風 險 ? 其 次 ? 由 于 進 攻 型 企 業 組 織 結 構 更 加 分 散 ? 分 支 結 構 較 多 ? 對 于 管 理 層 而 言 ? 準 確 預 測 未 來 收 益 的 難 度 和 成 本 也 較 大 ? 此 時 ? 管 理 層 選 擇 精 確 性 較 低 的 業 績 預 告 形 式 所 帶 來 的 成 本 最 低 ? 因 此 ? 管 理 層 有 動 機 去 披 露 較 為 模 糊 的 業 績 預 告 ? 從 而 降 低 自 己 的 時 間 和 努 力 成 本 ? 管 理 層 不 僅 有 動 機 披 露 精 確 性 較 低 的 業 績 預 告 ? 并 且 進 攻 型 企 業 也 為 管 理 層 披 露 精 確 性 更 低 的 業 績 預 告 提 供 了 機 會 ? 因 為 相 比 于 防 御 型 企 業 來 說 ? 進 攻 型 企 業 進 行 了 更 多 的 研 發 ? 而 研 發 投 入 多 的 企 業 往 往 缺 乏 行 業 標 桿 ? 管 理 層 與 外 部 投 資 者 之 間 的 信 息 不 對 稱 程 度 也 較 高 [ ３ ６ ? ３ ７ ] ? 約 束 和 監 督 管 理 層 行 為 的 成 本 加 大 ? 變 得 更 加 困 難 ? 因 此 在 缺 乏 有 效 監 督 的 情 況 下 ? 管 理 層 有 機 會 選 擇 較 為 模 糊 的 業 績 預 告 形 式 ? 如 定 性 估 計 或 者 區 間 估 計 ? 基 于 上 述 分 析 ? 我 們 認 為 相 對 于 其 他 戰 略 類 型 的 企 業 ? 進 攻 型 的 企 業 管 理 層 更 傾 向 于 發 布 精 確 性 更 低 的 業 績 預 告 ? 于 是 提 出 本 文 的 第 二 個 研 究 假 說 ２ ０ ４ 管 理 評 論 第 ３ １ 卷 Ｈ ２ 相 對 于 防 御 型 企 業 戰 略 ? 采 取 進 攻 型 戰 略 的 企 業 管 理 層 更 傾 向 于 發 布 精 確 性 較 低 的 業 績 預 告 ? ３ 、 企 業 戰 略 與 業 績 預 告 準 確 性 業 績 預 告 的 精 確 性 重 點 考 察 的 是 業 績 預 告 的 形 式 即 類 型 ? 而 精 確 性 高 的 業 績 預 告 點 估 計 并 不 一 定 更 準 確 ? 因 為 業 績 預 告 準 確 性 反 映 的 是 業 績 預 告 值 與 財 務 報 告 實 際 值 之 間 的 偏 差 ? 反